〖One〗 、 短期市场对石油费用 
、美债收益率和美联储加息预期敏感度仍较高 。中期展望不变 ，科技和非科技都还无法成为重建大波段行情的结构主线
，坦然面对暂时找不到突破方向的阶段
。26年剩余时间的基调偏向于震荡休整期。

　　本周美联储加息预期上修，市场调整；美伊冲突缓和、油价调整 ，市场反弹 。短期市场涨跌与石油费用  、美债收益率和美联储加息预期仍高度相关
。这与我们推演的市场主要矛盾基本一致。高美债收益率背后的中期问题客观存在(美国财政纪律偏弱
，央行储备资产分流，日本经济循环脆弱性) ，但与中期问题相匹配的中期政策应对尚未出现 。美联储加息不是中期问题的解
，反而可能加剧中期风险担忧
。国内经济26Q3相对26Q2边际改善，但A股业绩验证可能是26Q2额外高增 ，26Q3显著回落。同时，短期政策执行改善
，但年底政策布局还有待观察，27年是重要大会年 ，历史没有明显强刺激经验 。这样的组合下
，科技和非科技短期内，都还无法重建大波段行情的结构主线。26年剩余时间的基调偏向于震荡休整期
。

　　〖Two〗
、 梳理2026年四季度值得关注的事件窗口：1. 26Q4-27H1是全球政治周期关键窗口 ，26Q4关注巴西大选、以色列议会选举和美国中期选举。2. 26Q4国内政策布局期：五中全会 、中央经济工作会议
，关注各地房地产政策增量布局 。3. 科技产业催化层面，重点关注A股三季报期业绩消化估值初步到位 ，海外AI链四季度业绩验证
。

　　梳理国庆假期后
，可能对市场走向产生显著影响的事件窗口。首先，26Q4-27H1是全球政治周期的关键窗口 。26Q4关注：1. 10月巴西两轮大选 ，关注右翼亲美总统上台可能性
。2. 10月以色列议会选举
，反对派同样右翼，对伊朗和真主党同样强硬 ，但政策受极右翼裹挟程度降低。3. 11月美国中期选举，仍提示美股在中期选举前调整
，中期选举后反弹的经典日历效应 。

　　同时，26Q4是国内政策增量布局的关键窗口 ，按照历史经验
，26Q4可关注：1. 二十届五中全会，人事改选方向可能初步验证
。2. 中央经济工作会议 ，26Q3主要是存量政策的加码执行
，年底可能才是增量政策布局窗口。3. 房地产销售新规落地后，26Q4是各地方增量刺激政策布局 + 存量问题化解的关键窗口 。

　　科技产业层面 ，26Q4 A股和美股业绩验证依然重要
。10月A股三季报验证
，通信和电子业绩消化估值初步到位，10月后可能演绎AI龙头分化走强 + 科技主题重新活跃的行情。四季度美股科技股业绩验证依然重要 ，重建大波段上涨行情级别的产业催化
，需要打开ARR上行空间，AI链资本开支预期重新上修 ，最终带来新的算力通胀线索 。另外，CSP龙头现金流压力的验证
，直接对应着，市场对算力通胀利润再分配压力担忧。

　　〖Three〗
、 当下有效的AI链审美不变：1. 少数基本面预期能够超过6月底的方向(CPO和GPT 6催化产生的少数新算力通胀 ，PCB产业链顺价等)
。2. 27年景气相对26年继续改善的
，是10月底三季报验证，业绩消化估值后 ，可能分化走强的方向。重点关注存储、高端CCL 、PCB和电容 。3. 重视科技和非科技的主题投资
。

　　当前神似14年上半年
，短期调整，中期震荡休整波段延伸。需更加重视科技和非科技主题 。科技主题演绎 ，是酝酿新阶段投资主线的过程
。短期市场逆风
，市场对AI产业进步的挖掘并不充分。这为后续反弹阶段的主题轮动保留了空间 。

　　非科技方向跑赢的时间拉长，高股息资产有绝对收益的时间拉长
。非科技赛道方向 ，短期同样波动增加
，但中期重点方向不变：CXO、创新药
、煤炭、航运 、贵金属
、工业金属和基础化工。房地产在销售新规规范行业后，进入历史遗留问题化解 ，增量政策布局期 。高股息和科技赛道是“跷跷板效应 ”，继续基于“中证800指数权重–26Q2公募基金持仓权重
”寻找高股息资产
，重点关注银行、非银金融 、食品饮料和公用事业
。在市场重回强势线索显现前，仍可以基于防御持有高股息。

　　风险提示：海外经济衰退超预期 ，国内经济复苏不及预期 。

（文章来源：申万宏源）