来源：中粮期货研究中心

　　概要

　　黑色以结构性行情为主，板块分化：钢价弱势 ，焦煤领跌后预计转入平台震荡，锰硅反弹
，锰硅 - 硅铁价差有望继续走强。铁矿此前海运费下行带来的影响接近尾声，驱动回归供需 。

　　一

　　费用 表现

　　图表：黑色产业链期现费用 变化：较上周

　　注：现货费用 按顺序分别为日照港PB粉、蒙5精煤自提 、日照港准一出库价、上海Φ20螺纹
、上海4.75mm热卷、江苏72%FeSi硅铁 、江苏FeMn65Si17硅锰

　　图表：黑色期货主力合约波幅：较节前：%

　　黑色板块内部走势明显分化：成材延续弱势格局 ，焦煤成为板块内领跌品种
，铁合金板块走出结构性行情，锰硅迎来反弹 ，硅铁表现偏弱
，锰硅 - 硅铁价差持续修复。整体来看，成材端需求偏弱仍是主线 ，原料端前期偏紧预期修正
，铁合金依托品种基本面差异走出独立行情
。

　　二

　　重点关注：蒙煤恢复，合金分化

　　〖壹〗
、 钢材延续弱势

　　钢材费用 延续弱势运行。终端需求未见明显回暖 ，季节性旺季成色不足
，下游工程开工节奏偏缓，市场成交整体平淡 ，贸易商出货压力偏大，库存去化节奏不及预期 。钢厂持续处于利润承压状态
，生产端负反馈逻辑仍在，铁水高位回落预期持续压制成材上方空间
。虽然原料回落带来成本端松动 ，但缺乏需求端有效承接
，钢价难有趋势性反弹，维持偏弱震荡格局 ，市场观望情绪浓厚
，交易多以刚需补货为主。

　　图表：螺纹日均成交：万吨

　　〖贰〗、 焦煤再度领跌

　　焦煤领跌黑色板块，前期供应偏紧的交易预期逐步证伪 。一方面保供持续推进 ，国内主产区复产 、增产有序落地
，同时蒙煤通关恢复节奏向好，供给增量预期持续升温；另一方面下游焦化
、钢厂利润不佳 ，对焦煤高价接受度偏低
，采购趋于谨慎，投机补库意愿消退 ，坑口与港口现货走弱带动盘面下行
。但经过一轮快速下跌之后，上方利空已经较大程度兑现
，下方存在矿端成本、焦化刚需和基差支撑，继续深跌空间有限 ，预计短期焦煤进入平台震荡区间
，后续核心博弈国产矿释放 、蒙煤到港以及下游补库节奏，波动重心下移 ，单边驱动减弱。

　　图表：焦煤日均产量：523矿山：万吨

　　〖叁〗
、 铁合金价差修复

　　铁合金板块分化突出
，锰硅本周迎来反弹，硅铁走势相对平淡 ，锰硅 - 硅铁价差具备继续走强的条件 。锰硅前期费用 持续承压
，行业亏损带动部分产能主动收缩，叠加锰矿端扰动带来成本支撑 ，钢厂阶段性补库带动需求边际改善
，库存得到一定消化，估值修复推动费用 反弹
。反观硅铁 ，产区复产节奏较快，供给弹性充足
，库存压力偏高，电价成本支撑力度偏弱 ，向上弹性不足。二者供需格局差异拉开价差
，锰硅相对硅铁的强势格局有望延续，锰硅 - 硅铁价差存在进一步走强的趋势 。

　　〖肆〗、 进入短期底部

　　铁矿行情中海运费下行带来的影响已接近尾声
。前期海运费持续回落 ，压低外矿到港成本
，带动矿价下行。当前海运费下行空间基本兑现，继续下跌的边际贡献明显减弱 。行情重心将重新回归供需基本面 ，重点关注澳巴发运扰动 、到港量变化以及钢厂刚需采购节奏。若到港持续增量
、下游补库放缓
，矿价仍有承压可能；而天气扰动带来的发运收缩，则是阶段性波段机会的核心看点
。

　　图表：铁矿海运费：巴西-中国：美元/吨

　　作者简介

　　刘佳良

　　中粮期货研究院 资深研究员

　　交易询问 号：Z0013540