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　　发布亮眼的业绩后
，“易中天 ”股价反而加速下跌。

　　10月30日，A股10月最后一个交易日 ，新易盛收跌14.19%
，中际旭创收跌4.99%，天孚通信收跌8.42% 。前一个交易日 ，10月29日
，三只个股单日跌幅分别达11.06%
、8.53%、19.77%
。

　　光模块是AI算力产业链的重要组成部分。这三家光模块龙头上市公司，被市场称为“易中天
” 。

　　从三季报看，各家上市公司的最新业绩仍快速增长
。报告显示
，中际旭创前三季度营业收入为695.47亿元，同比增长178.13%；归属于上市公司股东的净利润为222.38亿元 ，同比增长211.81%。第三季度
，该公司营业收入为277.69亿元，同比增长171.83%；归属于上市公司股东的净利润为85.87亿元 ，同比增长173.74% 。

　　中际旭创称，业绩变动主要受益于全球AI算力基础设施建设的深入推进 ，高速光模块市场需求保持强劲
，800G和1.6T等高端光模块销售持续增加，推动公司营业收入及净利润较去年同期实现较高增长
。

　　新易盛前三季度营业收入为318.50亿元
，同比增长92.97%；归属于上市公司股东的净利润为113.72亿元，同比增长79.74%。第三季度 ，营业收入为109.40亿元，同比增长80.30%；归属于上市公司股东的净利润为38.43亿元
，同比增长61.15% 。

　　天孚通信前三季度营业收入为47.51亿元 ，同比增长21.25%；归属于上市公司股东的净利润为20.83亿元
，同比增长42.18%；第三季度，营业收入为19.23亿元 ，同比增长31.50%；归属于上市公司股东的净利润为8.79亿元
，同比增长55.30%
。

　　新易盛解释，业绩增长主要系报告期内公司受益于人工智能算力投资的发展 ，销售收入较上年同期增加。天孚通信表示
，增长主要得益于全球人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长 。

　　业绩在增长 ，股价在下跌
，资本市场为何不“买账 ”？有说法认为，尽管各家同比业绩依旧炸裂 ，可报表里却同时释放出环比降温的信号。

　　拆解来看，中际旭创第二季度净利润79.17亿元
，第三季度净利润85.87亿元，意味着环比仅增长8.5%
。天孚通信第三季度净利润8.79亿元 ，第二季度净利润为7.12亿元
，三季度净利润环比增长23.5%。而新易盛第三季度净利润38.43亿元，第二季度净利润47.49亿元 ，三季度净利润环比下降19.1% 。

　　“同比炸裂与环比降温不是一件事
。
”星图金融研究院副院长薛洪言告诉记者
，“同比”衡量产业趋势，基数低 、单价抬升 ，增速必然好看。而“环比 ”衡量的是当季交付多少
，受物料
、通关和确认时点影响 。

　　进一步来看，中际旭创第三季度扣非净利润为90.18亿元 ，高于归母净利润
，汇兑和持股公允价值变动减利约7亿元，减速是记账因素
。天孚通信做上游器件和平台配套 ，不承担整机降价，毛利率65%且逐季抬升
，收入利润同步增长。而只有做整机的新易盛，为份额让价 ，毛利率下滑
，导致收入降13%、利润降19%，利润跌幅大于收入 。

　　“降温只在一家成立 ，需求还没转弱
。
”在薛洪言看来
，对AI产业链来说，环比更像一个产能和物料的读数 ，反映当季实际交付多少 、以什么费用 交付。但环比数据也有“噪音”——大客户集中提货
、单批次订单集中确认等
，都会在单个季度里造出意外 。

　　他认为，环比数据要三条连着看——收入环比看交付能力 ，毛利率环比看议价能力
，现金流和存货环比看回款和备货
。具体到新易盛，当季收入环比降13% ，存货却比二季度多出50多亿元、约一半是已做好的库存商品，这说明货在仓库里没发出去
，并不是没订单。